（报告出品方/作者：广发证券，代川，孙柏阳，朱宇航）

一、投资主线：聚焦能源安全链-新老能源扩产、制造业景气反转及高端化

主线投资一：能源安全链条，新旧能源投资同时加速，缓解缺口

能源危机产生的内在逻辑：过去8-10年，传统能源在投资维度上收缩剧烈，带来有效产能长期不足。而能源需求保持旺盛增长，供需矛盾日益凸显，能源缺口呈现放大趋势。并且，在过去的能源体系和结构中，呈现出了单边发展趋势，新能源扩产投资挤出了大量传统能源投资。根据我测算，-年全球原油需求缺口达到-万桶/日，全球煤炭消耗量需求缺口达到7-11亿吨。

传统能源投资：主要集中在煤炭和石油领域。年，煤机和油价快速回升，长期挤压的供需矛盾释放。在缓解缺口中，传统能源是非常有效、直接的手段，年开始，煤炭和石油开采领域，资本开支增速回升较快，并且有望至少持续到年。新能源投资：从长期角度看，新能源更复合低碳的要求，新能源投资并未减速。对于欧洲、中国等能源进口国而言，发展新能源的决心不会改变，叠加技术进步迭代，新能源设备投资有望继续保持高增长。

主线投资二：制造业景气反转，聚焦高端化，优选有阿尔法属性的资产

制造业景气度判断：年7月，制造业景气度前瞻指标——企业长期贷款增速开始逐渐下移，我们判断制造业景气度开始下行。截止到目前为止，行业在低位已经运行了11个月时间，根据过去历史总结，我们判断本轮制造业的底部有望在22年下半年出现，核心理由包括；（1）政策托举力量逐渐显现，包括货币政策，产业刺激政策等；（2）回顾-年的下行周期，下行周期持续了大约15-18个月，制造业一轮下行周期平均长度是13个月左右；（3）新兴产业扩产加快。

制造业景气度是短周期变化，但企业产品的高端化是长期过程。本轮我们制造业的各个领域，都开始展现出了中国制造的系统性能力提升，主要表现为：（1）专用设备领域，中国装备不仅完成了国产化，而且开始进入海外输出，例如光伏设备、锂电设备、风电设备等；（2）通用设备的一些国产化率低的领域，已经开始进入高端化替代加速阶段；(3)制造业的结构逐渐从过去的3C/汽车/家电行业驱动向电动车、光伏、半导体等领域切换。

二、传统能源设备：把握能源缺口下新一轮投资周期

（一）油服设备：高油价与资本开支上行共振周期已经开启

全球能源价格进入共振周期，传统能源价格持续高位。后疫情时代全球经济复苏加速，全球石油、天然气和煤炭等传统能源价格呈现剧烈波动上行特征，当前，传统能源仍处能源消费的主体地位，新一轮全球能源短缺到来。能源价格波动背后，本质为供需错配。随着全球疫情逐步好转，欧美及更多国家疫情常态化直接推动能源需求快速修复。然而供给端由于过去多年投资力度不足，尤其是-年疫情导致的投资进一步衰减，直接导致能源供给增长乏力。此外，俄乌冲突进一步加剧了全球能源紧张的态势。

需求：全球经济活动恢复推动能源需求快速复苏。能源作为生产生活的必需品，随着经济活动逐步恢复，能源需求复苏迅速。根据EIA预测，全球石油总需求将在年末恢复到年水平，年有望超过年，复苏动力强劲。截至年4月，美国、欧洲等国石油需求持续复苏。其中美国/欧洲/世界分别已经基本恢复至年水平。欧美炼油厂开工率恢复强劲，基本已经恢复至疫情前水平。

供给：中东/北美活跃钻机数、产量恢复迟缓。从活跃钻机角度，尽管油价已经超过前高，但北美和中东钻机恢复缓慢，较疫情前仍有较大的修复空间。北美新钻井数量有所恢复，但仍未恢复至疫情前，增产主要依赖库存井的消耗，体现DUC指标的持续下降。根据EIA

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