（报告出品方/作者：国盛证券，刘高畅、何亚轩）

1.全球水泥工程服务龙头，正式开启多元转型

全球水泥工程龙头，连续14年市占率全球第一。公司背靠中国建材集团，是集团下工程技术服务板块和国际业务的骨干企业。公司定位全球最大的水泥技术、装备、工程、服务系统集成服务商，也是全球水泥工程服务及高端装备市场唯一具有完整产业链的企业，现业务遍及80个国家，连续14年保持全球市场占有率第一。除此之外，中材国际也是全球领先的工业智能化解决方案服务商，荣获中国工业大奖获奖企业（）。

历史积淀数十年，开启“绿色智能”转型新阶段。

高速发展期（-）：公司于年成立，年在上交所挂牌上市。受益国内水泥产能扩张，公司于年开始积极开拓海外市场实施“国际化战略”，年进军印度等市场。公司的营收和归母净利润快速增长，海外订单收入占比也在-年间过半，业务走势良好。

业务波动期（-）：公司营收和订单快速增长的趋势暂缓，因受到钢贸案及海外并购产生的资产减值影响，归母净利润出现大幅下滑，-年同比降低50%/88%，后期增速逐步恢复。

多元转型期（至今）：公司摆脱钢贸案影响，在集团层面实现两大建材集团合并，协同效应展现；在管理层面于年更换董事长等新管理层，不断提升精细化管理水平。年，中材国际完成的槐坎南方t/d项目，是采用国际最先进的新型干法水泥技术和最先进的工艺装备完成的产能减量置换EPC项目，是集最新烧成、粉磨、环保、数字化与智能化等技术装备一体化示范线。公司主动扛起数字化、智能化转型大旗，全力推进水泥工程项目全生命周期信息化、智能化管控平台建设，利用新技术、新模式有力推动水泥行业从“传统制造”向“绿色智能”转型。

年宏观环境波动，公司订单仍保持稳健，体现业务实力。年，在疫情、国际局势等因素影响下，全球宏观环境出现较大波动，而公司订单仍然稳健，体现其业务实力及抗风险能力。截至年三季度，公司新签订单和有效结转合同稳健增长，Q1-3新签订单亿元，有效结转合同额为亿元，在手订单较为充裕。

装备及运维业务表现亮眼，海外订单或逐步恢复。1）公司主营业务分为水泥工程建设、矿山运维、装备制造、环保四个部分。其中工程建设为公司第一大业务来源，运维服务、装备占比总体提升。2）年，公司1-9月新签订单亿元，同比减少13%，Q3单季度新签订单77亿元，同比下滑36%。分业务看，1-9月工程建设/运维服务/装备制造/环保分别新签/94/43/14亿元，同比分别变化-39%/+90%/+25%/+49%。运维业务表现亮眼，显示公司转型步伐加快，其中矿山运维/水泥产线运维分别新签59/36亿元，同比增长40%/%。根据公司公告，水泥矿山工程与装备订单合计亿元，同比下降29%，其中新建产线亿元，同比下降33%，老线技改28亿元，同比增长14%，公司转型步伐明显加快。3）分区域看，1-9月境内/境外新签/亿元，受疫情及国际宏观形势影响，公司境外业务同比下降33%，后续有望稳健发展。

高度重视投资者回报，股权激励彰显发展信心。1）根据央广网报道，截至年4月，公司自上市以来分红累计近40亿，近10年分红比例均超过归母净利润的30%，显示公司高度重视投资者回报。2）年4月11日，公司限制性股票激励计划首次授予部分完成登记，名激励对象首次授予.万股限制性股票，约占公司总股本的2%，人均获授约24万股，预留授予万股。从业绩考核目标来看，净利润层面，、、年复合增长率不低于15.5%；ROE层面，、、年分别不低于14.9%、15.4%、16.2%，彰显公司发展信心。

2.降本增效需求迫切，千亿级存量市场加速开启

全球水泥量总体平稳，存量时代或将逐步到来。1）全球水泥产量自年以来基本保持稳定，中国在全球产量中占比显著，随着未来几年经济复苏、城市化进程的加快，非洲、东南亚等区域有望迎来需求的小幅增长，北美、北欧的部分国家预计受经济刺激政策的拉动影响小幅增长。根据实地投资研究公司（OnFieldInvestmentResearch）调查，预计全球水泥需求（包含中国）同比上涨1%，不包含中国则上涨5.4%。其中，中国水泥销量预计将下降3%。2）国内市场而言，根据中国水泥协会的报告，-年水泥需求总体平稳，受“错峰生产常态化”、“限电”等环保低碳政策影响，整体态势稳中趋降，产能过剩问题逐步显现。

受能源、物流、原材料、劳动力等多重因素影响，水泥行业成本压力陡增。根据实地投资研究公司（OnFieldInvestmentResearch）调查，年全球水泥成本（包含中国）将同比上涨11.9%，不包含中国则上涨12.8%。由于能源、物流、原材料和劳动力成本同时飙升至历史高位，水泥行业面临巨大成本压力。

存量技改、智能制造成破局之路，政策引导力度显著加大。年9月，工信部印发的《建材工业智能制造数字转型行动计划（-）》，对年建材工业信息化基础支撑能力提出要求：将培育5家产值过亿元的建材行业信息化、智能化供应商，建立50家建材行业智能工厂，打造20个数字矿山；《“十四五”原材料工业发展规划》同样对智能制造能力成熟度3级及以上企业（20%以上）、关键工序数控化率（7%以上）、工业互联网平台（10家以上）提出了要求。

存量市场空间广阔，技术改造、运维服务、装备迭代等年需求或超千亿元。1）整线EPC及存量技改：尽管全球水泥产能过剩，整线EPC需求有限，但“绿色、低碳、智能、可持续发展”已成为全球水泥行业的共识，存量技术改造市场空间较大，水泥企业对新技术、新装备的需求持续释放。中国：根据中国水泥网水泥大数据研究院追踪数据，截至年6月，全国熟料实际产能在18亿吨左右，其中能效优于标杆水平的产能约占5%，能效达到准入值水平的产能约占20%，仍有25%的熟料产能能耗不达标。全球：除中国外，目前全球约有条水泥熟料生产线，其中非新型干法条，其余1条新型干法线中，20年以上生产线约条，有条生产线位于碳减排压力较大的欧美国家，老线技改市场空间较大。

2）运维服务：包括水泥和矿山两部分，随着对安全、生态环保、技术力量等因素的考虑逐步加大，各业主对第三方运维服务（含备品备件）的需求或保持稳健增长态势。

水泥运维服务主要包括第三方运营、备品备件和维修业务。非洲、中东、越南、印尼、缅甸等地区新建水泥生产线较多，当地业主管理经验、技术力量薄弱，对水泥生产线运营、维护等技术服务需求较大。此外，装备对于带动备品备件和维修服务至为重要。据麦肯锡研究统计，年全球（含国内）备品备件市场约亿元，运维服务市场需求约96亿元，未来5年备品备件及运维服务市场规模将保持稳定，预计每年-亿元。

矿山运维服务市场：近年来砂石总产量平稳波动，据中国砂石协会统计，年全国砂石产量亿吨；天然砂石开采量逐年减少，机制砂占比逐年提升，目前机制砂占比约80%。年国内水泥矿开采量约为25亿吨，预计“十四五”期间产量将保持平稳。从客户角度出发，大、中型矿山业主出于对安全和生态环保的考虑，外包运维服务的机会较大。据麦肯锡研究分析，国内水泥骨料矿第三方工程运维市场规模从年的亿元预计将增长至年的亿元。

3）高端装备：在年之前，国内的水泥装备主要依赖进口。通过早年的引进、消化吸收和自主创新，国内研发出具有自主知识产权的新型干法水泥生产线的核心技术和装备，实现了所有水泥主机装备国产化，并大量出口国外市场。水泥装备销售与整线EPC项目、技改EPC项目紧密相关，伴随水泥行业“高端化、智能化、绿色化”转型，水泥装备仍有较大需求。

国家统计局数据显示，年1-6月，全国水泥专用设备产量21.66万吨，同比增长0.7%。此外，伴随国家加快推进生态文明建设、相关产业政策支持引导，机制砂石生产呈规模化、集中化趋势，将带动矿山装备市场升级转型。

据中国建材机械工业协会统计，年上半年，规模以上建材机械企业累计实现主营业务收入.07亿元，同比增长11.10%；主要产品产量增速开始回升；建材机械相关产品出口实现两位数增长。

3.产业积淀首屈一指，“一核双驱”战略确立

覆盖全球过半、中国九成的水泥产线，卡位核心。公司工程技术服务业务以EPC工程总承包服务为主，在国际市场，公司自年至年第二季度，累计在全球84个国家和地区承接了条生产线，水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续14年保持世界第一，承包过去全球近六成的水泥产线建设，经验积淀丰富，具有从水泥项目咨询、工程设计、技术装备研发、装备制造、装备成套与供货、土建施工、设备安装到生产线调试并实现正常稳定运行的全过程系统集成服务能力，真正做到对水泥行业的“know-how”。

囊括国内顶级水泥院资源，行业Knowhow首屈一指。国内水泥工业设计研究院主要包括天津院、南京院、成都院、合肥院四家，截至目前，公司已基本全部囊括旗下。

南京院：中国中材国际工程股份有限公司（南京），成立于年，前身为国家建筑材料工业局南京水泥工业设计研究院，是中国建材行业成立最早的甲级设计研究院之一。

天津院：天津水泥工业设计研究院现为中材国际的全资子公司，H1实现营业收入24.47亿元，净利润2.27亿元。

成都院：成都建筑材料工业设计研究院现为中材国际全资子公司，H1实现营业收入20.43亿元，净利润1.00亿元。

合肥院：年1月7日，公司发布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》，拟向中国建材总院发行股份及支付现金购买其持有的合肥院%股权。本次交易完成后，合肥院将成为上市公司全资子公司。其中股份支付比例为85%、现金支付比例为15%。

背靠中建材集团，为业务转型提供更高确定性。1）截至Q3，公司第一大股东为中国建材集团，持股比例约为47.77%。中国建材主要经营基础建材、新材料以及工程技术服务业务，截至年就市场地位而言（以年产能或合同额计），其为全球最大的水泥生产商。2）我们认为，中国建材旗下丰富的水泥产能及水泥产线，为中材国际提供了天然的业务转型应用土壤，智能制造改革、技术改造、装备及运维均有望受益放量。

水泥产业降本增效、能耗管控的趋势愈发明晰，政策也陆续出台对智能制造、技术改造的支持和标准。我们认为，公司作为材料工业世界一流服务商，自身在水泥产业的行业Knowhow及核心卡位优势明显，集“天时地利人和”于一身，探索智能化改造势在必行。我们认为，公司将以智慧EPCM为核心，通过数字智能和高端制造双轮驱动，带动工程EPC、智能装备、运维服务，促进三个业务的协同发展，在主导产业上做优做强、逐步扩大属地经营，并在第二赛道持续突破。

3.1EPCM：发展根基与压舱石

EPC根基稳固，受益技改趋势，未来五年预计稳健增长。全球市场目前新线建设、产能置换稳健释放，老线升级改造的需求旺盛。公司围绕“绿色化、智能化、高端化”的转型需求，凭借国际领先的、具备自主知识产权的新型干法水泥生产线技术，全流程、全规模、高品质的全套高端水泥技术装备，以及在多国实践的丰富经验，预计水泥EPC主业将保持长期稳定发展。新线建设及产能置换：增量或主要来自发展中国家基建需求；中国市场亦存在部分产能置换机会。存量改造：水泥厂对老旧工艺设备、生产线提产需求改造，包括中国、欧美等。

运维服务快速放量，拉高业务整体毛利率。1）H1，公司加快向运维服务商转型，新签运维服务合同69.09亿元，其中，新签矿山运维服务合同34.94亿元，同比增长27%；新签水泥运维服务合同34.15亿元，同比增长4.53倍。收入层面，运维服务实现营业收入35.22亿元，同比增长28.96%；其中，在执行采矿运维服务项目个，上半年供矿量完成2.29亿吨，同比增长6.3%；在执行水泥运维生产线33条，年提供水泥产能万吨。我们认为，公司作为水泥和矿山领域综合服务龙头企业，在以工程切入客户的基础上，公司的专业服务能力亦得到业主认可，未来在运维市场市占率有望持续提升。2）另外，H1，运维服务毛利率约为23.19%，显著高于工程技术服务的毛利率，未来或带动公司盈利能力持续上行。

3.2数字智能：卡位核心、Knowhow深厚、放量在即

智能化渗透率低，水泥行业发展空间广阔。水泥产业智能制造以智能化水泥工厂为载体，智能化关键制造环节，通过数据流和网络互联，实现水泥产业的转型和升级。据中国水泥网高级顾问高长明表示，我国现有试点示范型智能水泥生产线约有10条，试点的智能水泥生产线智能化水平约30%，与实现智能化差距极大。行业knowhow积淀深厚，公司智能化业务优势明显。公司EPCM业务基本盘扎实，技术实力和市占均远超业内其他公司，而数字智能的发展恰恰需要公司对业务逻辑和流程熟练、且具备丰富的实践和产业资源，因此，我们认为，公司在智能化改造上优势显著，智能工厂及自主开发全生命周期数字化管理平台有望蓬勃发展。

1）树立行业标杆，运用数字化手段、切实降本控耗。以湖州槐坎南方水泥有限公司tpd熟料线生产管控智能化建设项目为例，该项目以天津院和中材邦业自有知识产权的MES系统和智能控制系统为核心，使用模块化系统部署的方式，实现全流程生产管控系统的数字化、可视化、流程化和模块化，入选工信部年工业互联网试点示范项目名单和工信部年建材工业智能制造数字转型典型案例。该吨优化升级技改项目包含生产管控、设备智能运维、在线检测仪器、粉磨系统智能控制、实时优化智能控制五个体系，使得槐坎南方仅需要65人来维持这条年产值近11亿元的生产线正常运转（以前需要人来运维），大部分的运维、管理在中央控制室内即可完成。据水泥网，生产线的参数实现互通和优化，可以通过管理驾驶舱实时监控。

数据采集：智能工厂的生产数据自动采集率达到%，关键设备数控化率达到96%以上，促进生产质量的预测和控制。

智能控制：全流程生产智能控制平台搭建了专家知识库及异常工况规则库，系统通过应用质量预测、窑况辨识、大数据寻优等30项AI算法，实现异常工况识别、自主寻优、游离氧化钙和熟料28天强度预测。投运后，AI替代率达98%以上、异常工况识别率达90%以上，自动投用率达到95.4%。

降本控耗：标煤耗降低1.26kg/t.cl（1.29%），熟料综合电耗降低1.15kWh/t，吨熟料余热发电量提升1.07kWh/t（3.70%），熟料28天强度提升1.0MPa，为企业带来可观的经济效益。

智能运维：将“三精管理”、TPM实践经验融入项目建设，设备巡检、润滑保养、检修、隐患处理等工作通过自动工单流转方式实行闭环管控，有效保障设备稳定运行，窑系统可靠性系数达99.9%以上。

智能安防：通过入侵摄像机、声光报警器等进行安全智能提醒、风险告知，并对风险精准定位，实现安全可控。

环保效应：环保排放指标达到超低排放标准，粉尘排放浓度0.78mg/Nm3，氮氧化物排放浓度78.19mg/Nm3，二氧化硫排放浓度23.68mg/Nm3。智能化投用后环保排放降低20%以上，吨熟料氨水用量降低0.48元/吨。

2）智能工厂、智慧矿山接连落地，推动行业标准制定。年上半年，公司完成智能工厂项目22个（新建智能工厂6个，智能化升级改造工厂16个）、建成12座数字化智慧矿山；截止年底，公司累计完成智能水泥工厂项目个（新建智能工厂25个，智能化升级改造97个）。年7月10日公司联合天山股份编制智能工厂、智能矿山建设指南和评价标准，为水泥行业智能化建设标准填补空白。智能工厂总体架构采用集中分布式，数据中心采集不同系统和类型的数据，在数字化水泥工厂元数据上，充分结合公司在过往设计上的专业需求和实施中各岗人员的实践要求，发挥中材国际在水泥产业多年实践的经验和优势。

3）已达规模复制等级，推广正当时。槐坎南方项目实现了节能降耗技术在槐坎南方水泥日产吨熟料生产线上的集成示范应用。参考工信部《智能制造能力成熟度模型》（GB/T-）标准，我们认为，其已具备规模化复制的条件，推广正当时。

大力筹备统一平台，智能化核心战略地位确立。1）根据公司公告，公司正在整合各单位优势人才和技术，筹建工业智能科技有限公司，统一数字化及工业智能业务平台，打造中材国际统一的智能设计、智慧建造、智能装备、智能工厂、智慧矿山、智慧运维全产业链一体化数字生态系统。2）我们认为，数字智能将成为公司的核心驱动之一，站在更高的战略层面，赋能公司整体发展。

3.3高端装备：性能全球领先、市占率提升空间广阔

EPC卡位核心，可较好带动装备销售。水泥产线的机器设备在早些年间以进口居多，而公司拥有大量配套自主知识产权的国际水准水泥专业装备和自动化控制技术装备，可以利用与工程总承包业务的协同优势带动水泥技术装备、矿业破碎及物料处理装备的销售。年1-9月新签装备制造合同43.28亿元，同比增长25%；年上半年实现营业收入21.77亿元，同比增长6.46%；毛利率达23.26%，同比提升1.74个百分点。

部分产品已在国内占据较高份额，市占率有望持续提升。1）公司第四代冷却机现国内市场占有率超过65%；熟料输送机国内市场占有率超过85%，产品出口至全球40多个国家；矿渣立磨累计销量超过台，年处理矿渣能力超1亿吨。2）公司所属上饶中材成功入选工业和信息化部第四批专精特新“小巨人”企业名单，主要产品包括地表给料机、进料卸料输送机、斗式提升机、熟料槽式输送机、新型刮板输送机；河南中材环保获评省级“专精特新”中小企业，唐山重机获评省级“专精特新”示范。

“中国制造”走出去，技术装备性能已得到国际高度认可。1）根据中国建材官方

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